Credendo erwartet IWF-Unterstützung für Pakistan

Das chinesische Darlehen und die wahrscheinlich bevorstehende Auszahlung des IWF-Darlehens sollten den Druck von außen und die Risiken eines Staatsbankrotts zumindest vorübergehend mindern. Credendo sieht Pakistan derzeit in einer tiefen Wirtschaftskrise, die durch die hohen Rohstoffpreise stark verschärft wird. Der makroökonomische Kontext ist düster, mit schwindenden Devisenreserven (die sich in der ersten Hälfte des Jahres 2022 fast halbiert haben) und einer stark abgewerteten Rupie (-25 % zwischen Januar und 7. August 2022), was zu einer enormen Inflation (24,9 % im Juli), hohen Zinssätzen (im Juli auf 15 % angehoben, ein 14-Jahres-Hoch) und externemSchuldendruck führt. 

Darüber hinaus sieht der Kreditversicherer eine hohe politische Instabilität, insbesondere seit Ex-Premierminister Imran Khan nach einem Misstrauensvotum im Parlament im April von der Macht verdrängt wurde. Seitdem hat Khan vor dem Hintergrund weitreichender sozialer Spannungen, die durch hohe Lebensmittel- und Kraftstoffpreise angeheizt werden, Massenproteste zu vorgezogenen Neuwahlen organisiert, die Premierminister Shehbaz Sharif ablehnt. Schließlich wurde Khans Partei Pakistan Tehreek-e-Insaf (PTI) durch Wahlsiege in der Schlüsselprovinz Punjab gestärkt. Gleichzeitig stellte jedoch eine aktuelle Entscheidung der pakistanischen Wahlkommission fest, dass Khans PTI-Partei illegale externe Gelder erhalten habe, die seine politische Zukunft gefährden könnten. In diesem Zusammenhang könnten politische Spannungen weiter eskalieren und die Umsetzung des IWF-Programms ungewiss machen, insbesondere angesichts der fragilen Koalition von Sharif. Hohe Lebenshaltungskosten und Sparmaßnahmen sind schwerwiegende gesellschaftspolitische Instabilitätsrisiken, die zu vorgezogenen Neuwahlen führen könnten, da die Energiepreise kurzfristig hoch bleiben dürften (trotz Abmilderung durch einen möglichen starken globalen Wirtschaftsabschwung), während die Lebensmittelpreise kurzfristig nicht nachgeben werden. Nach den Parlamentswahlen, die immer noch für Oktober 2023 geplant sind, und je nachdem, wer der neue Premierminister wird, wird der Antrag auf eine neue Rettungsaktion des IWF sicherlich irgendwann auf dem Tisch liegen, um die Liquidität weiter zu stützen und Zahlungsbilanzungleichgewichte zu beheben.

Tatsächlich dürfte sich die makroökonomische Lage nach Einschätzung von Credendo nicht wesentlich verbessern, da die Rohstoffpreise voraussichtlich auf hohem Niveau bleiben und das Leistungsbilanzdefizit zunehmen wird. Letzteres wäre von 0,6 % des BIP im GJ 2021 (endet im Juni) auf 5,4 % des BIP im GJ 2022 gestiegen und hätte damit die Devisenreserven dauerhaft unter Druck gesetzt. Obwohl es viele Ähnlichkeiten mit Sri Lanka gibt, sieht der Kreditversicherer Aussagen, dass Pakistan Sri Lanka bei der Zahlungsunfähigkeit folgen könnte, als verfrüht an. Die Lage in Pakistan erscheint immer noch weniger düster. Im Juni machten die Devisenreserven etwas weniger als sechs Wochen Importe aus, und die kurzfristige Auslandsverschuldung belief sich Ende 2021 auf rund 10 % der Leistungsbilanzeinnahmen, während die Staatsverschuldung 2021 74 % des BIP ausmachte (gegenüber 107 % für Sri Lanka) oder 595 % der Staatseinnahmen (gegenüber 1202 % für Sri Lanka). Darüber hinaus kann Pakistan nicht nur auf Liquiditätshilfen des IWF zählen – was Colombo lange abgelehnt hat –, sondern auch auf die finanzielle Unterstützung seines strategischen, wirtschaftlichen und politischen Verbündeten China, das einen hohen Anteil seiner Schulden hält. Darüber hinaus könnte der erwartete Deal mit dem IWF den Beginn einer Aufwärmung der Beziehungen zu den USA mit Zustimmung der einflussreichen pakistanischen Armee anzeigen. Obwohl der Schuldendienst für 2022 höher ist als der Betrag der Devisenreserven, ist nach Einschätzung von Credendo daher nicht damit zu rechnen, dass Pakistan in einer Staatsverschuldungsposition verbleibt. Obwohl die chinesische und wahrscheinliche Liquiditätsunterstützung durch den IWF vorübergehend Sauerstoff bringen werden, wird der Kreditversicherer wohl Pakistans kurzfristige politische Risikoeinstufung demnächst in die Kategorie 5/7 verschlechtern. Tatsächlich bleiben die Aussichten aufgrund der politischen Instabilität und anhaltend beträchtlicher Importe (Lebensmittel und Energie sowie die Auswirkungen einer niedrigen Rupie), die die Liquidität belasten, negativ und herausfordernd. Auch für das mittel- bis langfristige politische Risiko ist der Ausblick bei Credendo negativ (das Rating liegt derzeit in der zweitschlechtesten Kategorie 6/7).