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Über breite Streuung und Volatilität
Im Rückblick haben wir festgestellt, dass die Veröffentlichungen von Wirtschaftsindikatoren oder auch die Maßnahmen der Geldpolitik im Jahr 2022 eine breite Streuung aufwiesen. Die Standardabweichungen waren hoch. Die US-Lohninflationsdaten für das erste Halbjahr 2022 oder die EU-Gesamtinflationsdaten für das zweite Halbjahr 2022 wiesen eine größere Streuung auf als die Konsenserwartungen. Die Überraschung über die Reaktionen der Zentralbanken ist verblüffend. Die Streuung der Daten und die politischen Überraschungen führten zu einem anhaltenden Anstieg der Volatilitätsindikatoren für Zinsen, Devisen, Rohstoffe und Aktien. Können wir diese höhere Volatilität in das Jahr 2023 extrapolieren? Eine Diskussion über die US-Zinsvolatilität, ausgedrückt durch den MOVE-Index oder den US-Aktien-VIX, kann einen Mehrwert darstellen. Der MOVE (Merrill Lynch…
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Auf dem Weg zu einem anders gearteten Finanzsystem
2022 war ein volatiles Jahr für die Devisen-, Zins-, Anleihe- und Aktienmärkte. Die unerbittliche Verschärfung der Finanzierungsbedingungen durch die Zentralbanken katapultierte die Teilnehmer in eine neue Realität. Zugegebenermaßen fehlt es uns an historischen Erfahrungen, wie sich die Märkte entwickeln könnten, wenn sie mit den kombinierten Auswirkungen von Bilanzverkürzungen und Leitzinserhöhungen konfrontiert werden. Dennoch werden die Konturen eines anders gearteten Finanzmarktsystems immer deutlicher. Das Ökosystem, das wir erkennen können, weist die folgenden Merkmale auf. Erstens gehen wir von einem kontrollierten Zustand mit geringer Volatilität in ein unkontrolliertes, unangenehm hochvolatiles Umfeld über. Die Volatilität wird durch die anhaltende geopolitische Unsicherheit, die nicht mehr bipolar, sondern multipolar ist, auf einem hohen Niveau gehalten.…
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Mehr Fragen als Antworten
Die Rendite für 10-jährige deutsche Bundesanleihen erreichten am 21. Oktober einen Höchststand von rund 2,50 %, während sie Anfang August einen Tiefstand von knapp unter 0,80 % erreichten und das Jahr mit -0,18 % begannen. Dieser wichtige Referenzwert für die langfristigen Zinsen in der EU schloss am vergangenen Freitag bei 1,92 %, was einem Anstieg von 2,10 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Was für eine Achterbahnfahrt. Die 10-jährigen US-Zinsen folgten einem ähnlichen Verlauf. Sie erreichten um den 24. Oktober ihren Höchststand von 4,25 %, begannen das Jahr mit 1,51 % und erlebten Anfang August einen Moment der Erleichterung, als sie auf 2,56 % fielen und am vergangenen Freitag bei 3,54…
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Umbruch und Wandel
Von der übergeordneten Debatte über den Klimawandel bis hin zu spezifischen Argumenten zur Wirksamkeit der Integration von ESG-Faktoren in die Politikgestaltung oder Anlageentscheidungen, werden wir immer wieder mit dem Narrativ „Umbruch versus Wandel“ konfrontiert. Eine erste Botschaft ist, dass sich beide nicht gegenseitig ausschließen. In diesem kurzen Beitrag stellen wir uns die Frage, wie wir beides im Zusammenhang mit den heutigen ökologischen und sozialen Herausforderungen betrachten sollten. Und welche Art von Governance für einen Umbruch und Wandel erforderlich ist. Wir erkennen an, dass für eine nachhaltige, gesellschaftliche Veränderung beides erforderlich ist. Umbruch und Wandel haben gemeinsam, dass sie eine systemische Dimension einschließen. Eine Dimension, in der komplexe, anpassungsfähige Systeme am…
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Zeit, nach vorne zu schauen
Die Anleiheinvestoren mussten im laufenden Jahr einiges einstecken. Wenn wir die wichtigsten Indizes betrachten, sieht die Bilanz seit Jahresbeginn bis heute wie folgt aus: Europäische Staatsanleihen sind um 14,64 % zurückgegangen, europäische IG-Unternehmensanleihen sind um 13,23 % gefallen. Europäische Hochzinsanleihen haben sich gut gehalten und um 11,85 % korrigiert. Das European Aggregate-Universum hat 16,18 % verloren. Der in Euro denominierte Global Aggregate Index profitierte von einer starken USD-Allokation von etwa 44 %, die den Rückgang auf 9,13 % begrenzte. Der globale EM-Staatsanleiheindex hat am besten widerstanden und ist nur um 6,75 % zurückgegangen. Eine USD-Währungsposition hätte neben dem Beta von HY- und EM-Anleihen den relativen Wertverlust begrenzen können. Diversifikationsvorteile in…
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Behavioural Finance und rationales Verhalten
In der vergangenen Woche haben wir einen Anstieg der kognitiven Dissonanz beobachtet. Kognitive Dissonanz tritt auf, wenn zwei oder mehr erkennbare Elemente – das kann eine Meinung oder eine neue Information sein – im Widerspruch zueinanderstehen. Inflationswerte, Inflationserwartungen und Leitzinsschätzungen oder Lohninflation und Arbeitslosigkeit sind typische Beispiele, bei denen in den Augen des Betrachters Dissonanz auftreten kann. Wir alle sind bestrebt, kognitive Dissonanzen zu verringern, da wir die Auswirkungen und das Leid eines schlechten Selbstverständnisses vermeiden wollen. Menschen neigen dazu, Informationen zu minimieren oder abzulehnen, die ihre falschen Überzeugungen oder ihren falschen Investitionsstandpunkt offenlegen. Wir haben einen Punkt im Investitionszyklus erreicht, an dem widersprüchliche Botschaften die Konsenserwartungen auf Basis des…
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Beharrlich
Von einer vorübergehenden Inflation im Zusammenhang mit pandemiebedingten Lieferkettenunterbrechungen sind wir zu einer anhaltenden Inflation übergegangen. Eine langwierige Störung der Energieversorgung und der Druck durch Lohnsteigerungen haben sich als Haupttreiber erwiesen. Die OECD-Zentralbanken haben sich für eine vorgezogene Normalisierung der Leitzinsen entschieden. Sie gehen davon aus, dass die Kern- und die Gesamtinflationsrate mit einer gewissen Verzögerung auf einen desinflationären Kurs einschwenken und bis Ende 2023 einen Wert von 2 % erreichen werden. Ein solches Basisszenario beruht auf Annahmen, die eine breit angelegte Neuausrichtung der Angebots- und Nachfragebedingungen bei allen Produkten und Dienstleistungen zulassen. Es stützt sich auf einen kurzfristigen Einbruch der Nachfrage, einen Anstieg der Arbeitslosenzahlen und rückläufige Lohnforderungen. Im…
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Langfristige Realzinsen und die Weltwirtschaftskrise
Das Jahr 2022 wird als das Jahr des großen Resets in Erinnerung bleiben. Die Umkehrung der Geldpolitik von einem unkonventionellen, stetigen QE-Zustand hin zu einem klassischen, konventionellen Zustand hat die meisten Marktteilnehmer überrascht. Im Nachhinein hätten sich selbst die Zentralbankpräsidenten nicht vorstellen können, dass die Märkte ihnen einen Ausstieg gewähren würden, der bisher ohne größere systemische Kollateralschäden vonstattenging. Am deutlichsten zeigt sich die Umstellung im Niveau der langfristigen 30-jährigen US-Realzinsen. Dieser langfristige reale Diskontsatz stieg von -0,50 % zu Beginn des Jahres auf derzeit +1,84 %. Eine bemerkenswerte Anpassung, die uns in die Nähe eines durchschnittlichen Niveaus von 2,00 % bei den 30-jährigen Realzinsen katapultiert, das in den Jahren 2000-2008…
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Engagement, ein Muss
Am 12. Oktober veranstaltete DPAM sein 6. Nachhaltigkeits-Seminar. Diesmal mit dem Themenschwerpunkt „Engagement“. Das erste Expertenpanel diskutierte über die Rolle von Engagements und Abstimmungspolitik von Investmentmanagern gegenüber Unternehmen. Hierzu wurden Erkenntnisse vermittelt und ausgetauscht. Das zweite Panel befasste sich mit dem Engagement gegenüber Emittenten von Staatsanleihen oder Schuldenmanagern. Auf dem Spiel steht die richtige strategische Ausrichtung von Zielsetzungen und (Investitions-) Projekten, um dringende klimatische und gesellschaftliche Probleme angehen zu können. Die Schlussfolgerung lag auf der Hand, verdient aber viel mehr Aufmerksamkeit: Aktives Engagement und Abstimmungen sind wesentliche Komponenten, die erforderlich sind, um gesellschaftliche Ziele in Bezug auf ESG-Herausforderungen zu erreichen. Einer ESG-Integration ohne aktives Engagement und Abstimmungen fehlt es an…
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Das DPAM-Modell der nachhaltigen Länder: die Schlüsselrolle für eine echte Demokratie
Heute ist der Internationale Tag der Demokratie, und im Einklang mit der UN-Botschaft unterstreicht DPAM die überragende Rolle einer echten Demokratie für ein Land, das auf nachhaltiges und integratives Wachstum ausgerichtet ist. Die Achtung der Freiheits- und der politischen Rechte war von Anfang an das Kernstück des DPAM-eigenen Modells* für nachhaltige Länder. Diese Botschaft wird durch die Veröffentlichung der neuesten Länderranglisten für beide Regionen, Industrie- und Schwellenländer, unterstrichen. Diese Rankings werden herangezogen, um das Anlageuniversum bestimmter Staatsanleihenportfolios zu definieren. In den letzten zehn Jahren ist der Rückgang demokratischer Werte und echter Demokratien in der ganzen Welt, auch in den meisten entwickelten Ländern wie den OECD-Mitgliedstaaten, immer deutlicher zu spüren. Der…
